原帖:
两年前的瑟瑟发抖，两年后的闪闪发光——恒安国际2019年报点评 - 雪球超越研报组 - 知乎专栏 https://zhuanlan.zhihu.com/p/126192907?utm_source=ZHShareTargetIDMore&utm_medium=social&utm_oi=835430466185236480
2018年注定是不平凡的一年。这一年，去杠杆带来的阵痛让金融行业步履维艰；这一年，沽空报告带来的质疑让恒安国际身陷重围；这一年，全网黑带来的戾气让这个女孩瑟瑟发抖。所幸，时间的陪伴让我们度过难关。
2020年也是不平凡的一年。这一年，在疫情的阴影下，我国凭着壮士断腕的决心，用巨大的代价绝处逢生；这一年，在暴跌的恐慌中，恒安为第一线的医护人员雪中送炭，从另一方面展现公司的实力；这一年，在狂欢的声浪中，杨超越选择坚持自己，坚定的话语在粉丝面前闪闪发光。
尼采说，那些没有消灭你的，会使你变得更强壮。对中国、对恒安、对杨超越，都是如此。
一、 业绩点评：如果你相信我，我想我可以
恒安国际在3月26日发布的年报显示，公司在2019年度实现营收224.93亿元，实现同比增长9.65%。其中，上半年实现营收107.77亿元，同比增长6.31%；下半年实现营收117.16亿元，同比增长12.91%。全年实现净利润39.08亿元，同比增长2.84%；其中，2019H1实现净利润18.71亿元，同比下降-3.55%；2019H2业绩明显回暖，实现净利润20.37亿元，同比增长9.55%。
2019年公司销售毛利率为38.63%，同比上升0.43pt，其中上半年销售毛利率为37.29%，下半年毛利率环比提升2.5pt达到39.79%。
分项目来看，公司纸巾业务是2019年增长最明显的项目。纸巾业务2019年上半年、下半年和全年的同比增速分别为7.40%、17.17%和12.31%。同时，受益于纸浆价格下降，纸巾业务2019年的毛利率同比上升5.2pt至27.7%。其中，2019下半年至今业务毛利率实现大幅改善，环比上升5.1pt来到30.1%。
公司卫生巾业务在2019年上半年保持了自2018年开始的下滑趋势。正如本专栏在去年11月的文章中分析的那样，恒安国际的卫生巾业务受限于两个方面：高端品牌的认可度较低和一二线城市的市场份额较少。而在2019年下半年，受益于高档品牌Space7销售门路的持续扩充，营收环比上升5.79个百分点，报1.2%。卫生巾业务全年毛利率较上一年提升0.9pt，达到70.3%。
公司纸尿裤业务全年增速-6.33%，但受益于电商销售渠道布局的完成以及高毛利产品的增长，毛利率上升1.3pt达到40.5%。
从上图中可以看到，公司的卫生巾业务营收成功的在2019年H2实现了营收的同比正增长。同时，根据公司年报中的披露，公司的卫生巾业务营收在2019年Q4中实现了高单位数增长。恒安国际在年报中将这一成绩归结为三个原因：阿米巴销售团队改革的推进、适应年轻消费群体的崛起以及顺应消费升级的需求。
在以上三个原因中，适应年轻消费群体的崛起和顺应消费升级的需求，正是本专栏在上一篇文章中提到的恒安的卫生巾业务当前面临的困境。针对年轻消费群体的崛起，公司既2019年的夏天进行了对《乐队的夏天》节目的赞助之后，在2019年的Q4中，七度空间宣布签约杨超越成为新的品牌全系列代言人，正是针对年轻消费群体的市场做出的尝试。
此外，本专栏曾在11月的首次覆盖报告中提到，七度空间品牌在一二线城市和高端品牌的市场中认可度均低于国外品牌。因此，恒安推出了七度空间的升级高端品牌Space7并以杨超越作为一把突破重围的尖刀，来尝试打开一二线城市和高端品牌的市场。而不可否认的是，公司在年报中披露的2019年Q4实现的营收高单位数增长，正是通过签约杨超越来适应年轻消费群体和打开一二线城市的市场所带来的立竿见影的效果。
对于恒安国际的未来发展，我们认为正如这个女孩独特的名字和她自己的话语一样：超越自己，勇敢突破，不负青春。如果你相信她们，我想她们可以的。
二、 未来展望：牢牢捧住老天爷赏的这口饭
正如邱国鹭总在其著作《投资中最简单的事》中所提到的那样，对于单价较低的零售商品来说，渠道是最关键的。当前，电商对于线下商超的替代趋势正在上升。虽然线上配送仍然处于起步阶段，但是对于线上渠道的重视可能会给零售品牌带来先发优势。根据公司年报的披露，恒安国际在过去的一年中与多家线上电商平台建立了合作，当前线上渠道销售的纸尿裤产品已经占到了整个纸尿裤业务的40%以上。此外，公司还与新兴的线上配送平台如零售通（阿里）和新通路（京东）合作，发展B2B业务。
除了渠道之外，对于零售行业来说，品牌是另一个重要的影响因素。面对市场上消费升级以及年轻消费群体的崛起，发展高端产品线并将其作为未来的主要发展方向就成为了恒安国际接下来的选择。七度空间产品面临的问题是在一二线城市定位的尴尬。而签约杨超越就是恒安试图在一二线城市进行发展的标志。
根据相关数据，如果以地理位置来区分，对于“杨超越”的搜索和提及最多的城市是北京、上海、深圳和广州，也就是我们国内公认的四个一线城市。而这四个城市代表的恰好是七度空间当前的薄弱环节。此外，对于年轻消费群体，品牌的认可度和知名度通常与品牌的代言人直接挂钩。从签约杨超越之后的2019年Q4的结果来看，杨超越作为品牌代言人给七度空间带来了足够的认可度和知名度上的提升。
因此，恒安国际当前的发展和转型实际上处于“万事俱备，只欠东风”的状态。虽然疫情可能短暂的对其线下零售和渠道的布局产生影响，但从长远来看，掌握了渠道和品牌布局的恒安国际，尤其是旗下的卫生巾品牌七度空间，具备着长期在国内市场占据领先地位的可能性和实力。
同理，对于杨超越来说，自2018年出道以来，杨超越的话题度和所能带来的流量已得到反复证明，如其参与的新综艺《了不起的长城》多次取得收视第一、《心动的信号》播放量火爆等，这正说明杨超越在品牌市场开拓上的价值。如果我们回顾杨超越代言的产品，会发现这些产品的特点都是单价适中，需要高知名度的艺人为品牌带来渠道、受众和宣传的优化，而这正是杨超越当前的优势所在。
此外，需要看到的是，在杨超越已经播出的作品中，这位女孩已经展现出了一定的表演能力。而台词方面肉眼可见的进步让我们相信她对表演的热情。热情和进步让我们对她未来的“品牌”充满信心。因此，同恒安一样，有“渠道”有“品牌”的杨超越会继续努力捧住老天爷赏的这碗饭，多吃几口。
三、 社会责任：我会保护你，当你用尽了力气
2020年初，一场疫情席卷了武汉、笼罩了湖北、牵动着全国。在党中央的统一领导和调配下，全国上下都在为这场与疫情的战役贡献自己的力量。根据人民日报2020年2月13日的数据，全国共有190支医疗队共计23103名医疗队员支援疫情防控工作；加上湖北省本地的医护人员，共计约17万人。而截至此报告日期，已有很多省份的医疗队完成任务回到家乡；湖北省亦有多个城市正在逐步解封。在此，YCY雪球后援会研报组全体成员向每一位仍在或者曾经奋斗在防疫第一线的英雄们致以最高的敬意。
面对这场疫情，恒安国际体现了自己作为国内卫生用品龙头的社会责任。根据恒安国际的年报披露，公司自疫情爆发以来，每月通过湖北省妇女联会捐赠260万片七度空间卫生巾和20万条七度空间超薄睡裤，直至疫情结束，以支援奋战在第一线的女性抗疫医护人员。此外，恒安国际在过去的两个月中还对口捐赠了控制疫情急需的杀菌湿纸巾、杀菌洗手液、成人纸尿裤和生活用纸等物品。截至3月26日公司年报发布，恒安国际共捐赠价值超过2000万的物资和现金以支援疫情防控工作。同时，公司响应国家号召，发挥自身优势并整合资源，将多个生产线改造成为口罩等防疫用品的生产线，以配合国家公共卫生建设的需求。
作为新生代偶像的杨超越，也凭借自己的影响力，通过微博、抖音等多个平台号召粉丝们留在家中，不轻易外出，配合国家的疫情防控。此外，杨超越也通过捐款20万的方式实际支持全国的防疫工作，履行了作为新生代艺人的社会责任。她面对疫情的所做出的善举，恰恰印证了她在影响中国新闻人物颁奖典礼上的发言：“这个奖对于我来说是一份责任，我希望我可以传递更多的正能量与积极向上的态度给大家。”其实，她一直在践行她自己说出的话。她，言出必行，知行合一。
作为她的粉丝，我们也希望传递更多的正能量。面对疫情，杨超越全国粉丝会代表杨超越的粉丝，在1月25日、26日、28日和29日分四批向湖北省多个医院捐赠医用口罩、医用检查手套、消毒车、护目镜、一次性消毒床罩及消毒液等防疫物资，总计价值超过13万元。此外，杨超越全国粉丝会还向江苏盐城大丰援鄂医疗队赠送了慰问礼包，以表达我们对于这些抗疫英雄的敬意。
当灾难来临，一个国家的骄傲是拥有一批可以舍生忘死、奋不顾身冲在最前方的普通人；一个企业的骄傲是可以竭尽全力为那些普通人提供最需要的物资、支援和帮助；一个偶像的骄傲是可以用自己的所为所言所思所想影响更多的人，来传递正能量和积极向上的态度。所幸，在这个庚子年的凄冷寒冬，我们在这片土地上看到了一些迎难而上的普通人、一家雪中送炭的公司、一个传递正能量言出必行的偶像。愿疫情早日褪去，愿天佑中华。
注：若无特别声明，本报告所使用的货币为人民币。
特别鸣谢：杨超越全国粉丝会、YCY雪球后援会研报组 @风语天行 @隔壁村的幼稚鬼儿 @小小一起去超越 @那道光 @王ez
——YCY雪球后援会研报组、羊村证券研究所
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2018年注定是不平凡的一年。这一年，去杠杆带来的阵痛让金融行业步履维艰；这一年，沽空报告带来的质疑让恒安国际身陷重围；这一年，全网黑带来的戾气让这个女孩瑟瑟发抖。所幸，时间的陪伴让我们度过难关。
2020年也是不平凡的一年。这一年，在疫情的阴影下，我国凭着壮士断腕的决心，用巨大的代价绝处逢生；这一年，在暴跌的恐慌中，恒安为第一线的医护人员雪中送炭，从另一方面展现公司的实力；这一年，在狂欢的声浪中，杨超越选择坚持自己，坚定的话语在粉丝面前闪闪发光。
尼采说，那些没有消灭你的，会使你变得更强壮。对中国、对恒安、对杨超越，都是如此。
一、 业绩点评：如果你相信我，我想我可以
恒安国际在3月26日发布的年报显示，公司在2019年度实现营收224.93亿元，实现同比增长9.65%。其中，上半年实现营收107.77亿元，同比增长6.31%；下半年实现营收117.16亿元，同比增长12.91%。全年实现净利润39.08亿元，同比增长2.84%；其中，2019H1实现净利润18.71亿元，同比下降-3.55%；2019H2业绩明显回暖，实现净利润20.37亿元，同比增长9.55%。
2019年公司销售毛利率为38.63%，同比上升0.43pt，其中上半年销售毛利率为37.29%，下半年毛利率环比提升2.5pt达到39.79%。
分项目来看，公司纸巾业务是2019年增长最明显的项目。纸巾业务2019年上半年、下半年和全年的同比增速分别为7.40%、17.17%和12.31%。同时，受益于纸浆价格下降，纸巾业务2019年的毛利率同比上升5.2pt至27.7%。其中，2019下半年至今业务毛利率实现大幅改善，环比上升5.1pt来到30.1%。
公司卫生巾业务在2019年上半年保持了自2018年开始的下滑趋势。正如本专栏在去年11月的文章中分析的那样，恒安国际的卫生巾业务受限于两个方面：高端品牌的认可度较低和一二线城市的市场份额较少。而在2019年下半年，受益于高档品牌Space7销售门路的持续扩充，营收环比上升5.79个百分点，报1.2%。卫生巾业务全年毛利率较上一年提升0.9pt，达到70.3%。
公司纸尿裤业务全年增速-6.33%，但受益于电商销售渠道布局的完成以及高毛利产品的增长，毛利率上升1.3pt达到40.5%。
从上图中可以看到，公司的卫生巾业务营收成功的在2019年H2实现了营收的同比正增长。同时，根据公司年报中的披露，公司的卫生巾业务营收在2019年Q4中实现了高单位数增长。恒安国际在年报中将这一成绩归结为三个原因：阿米巴销售团队改革的推进、适应年轻消费群体的崛起以及顺应消费升级的需求。
在以上三个原因中，适应年轻消费群体的崛起和顺应消费升级的需求，正是本专栏在上一篇文章中提到的恒安的卫生巾业务当前面临的困境。针对年轻消费群体的崛起，公司既2019年的夏天进行了对《乐队的夏天》节目的赞助之后，在2019年的Q4中，七度空间宣布签约杨超越成为新的品牌全系列代言人，正是针对年轻消费群体的市场做出的尝试。
此外，本专栏曾在11月的首次覆盖报告中提到，七度空间品牌在一二线城市和高端品牌的市场中认可度均低于国外品牌。因此，恒安推出了七度空间的升级高端品牌Space7并以杨超越作为一把突破重围的尖刀，来尝试打开一二线城市和高端品牌的市场。而不可否认的是，公司在年报中披露的2019年Q4实现的营收高单位数增长，正是通过签约杨超越来适应年轻消费群体和打开一二线城市的市场所带来的立竿见影的效果。
对于恒安国际的未来发展，我们认为正如这个女孩独特的名字和她自己的话语一样：超越自己，勇敢突破，不负青春。如果你相信她们，我想她们可以的。
二、 未来展望：牢牢捧住老天爷赏的这口饭
正如邱国鹭总在其著作《投资中最简单的事》中所提到的那样，对于单价较低的零售商品来说，渠道是最关键的。当前，电商对于线下商超的替代趋势正在上升。虽然线上配送仍然处于起步阶段，但是对于线上渠道的重视可能会给零售品牌带来先发优势。根据公司年报的披露，恒安国际在过去的一年中与多家线上电商平台建立了合作，当前线上渠道销售的纸尿裤产品已经占到了整个纸尿裤业务的40%以上。此外，公司还与新兴的线上配送平台如零售通（阿里）和新通路（京东）合作，发展B2B业务。
除了渠道之外，对于零售行业来说，品牌是另一个重要的影响因素。面对市场上消费升级以及年轻消费群体的崛起，发展高端产品线并将其作为未来的主要发展方向就成为了恒安国际接下来的选择。七度空间产品面临的问题是在一二线城市定位的尴尬。而签约杨超越就是恒安试图在一二线城市进行发展的标志。
根据相关数据，如果以地理位置来区分，对于“杨超越”的搜索和提及最多的城市是北京、上海、深圳和广州，也就是我们国内公认的四个一线城市。而这四个城市代表的恰好是七度空间当前的薄弱环节。此外，对于年轻消费群体，品牌的认可度和知名度通常与品牌的代言人直接挂钩。从签约杨超越之后的2019年Q4的结果来看，杨超越作为品牌代言人给七度空间带来了足够的认可度和知名度上的提升。
因此，恒安国际当前的发展和转型实际上处于“万事俱备，只欠东风”的状态。虽然疫情可能短暂的对其线下零售和渠道的布局产生影响，但从长远来看，掌握了渠道和品牌布局的恒安国际，尤其是旗下的卫生巾品牌七度空间，具备着长期在国内市场占据领先地位的可能性和实力。
同理，对于杨超越来说，自2018年出道以来，杨超越的话题度和所能带来的流量已得到反复证明，如其参与的新综艺《了不起的长城》多次取得收视第一、《心动的信号》播放量火爆等，这正说明杨超越在品牌市场开拓上的价值。如果我们回顾杨超越代言的产品，会发现这些产品的特点都是单价适中，需要高知名度的艺人为品牌带来渠道、受众和宣传的优化，而这正是杨超越当前的优势所在。
此外，需要看到的是，在杨超越已经播出的作品中，这位女孩已经展现出了一定的表演能力。而台词方面肉眼可见的进步让我们相信她对表演的热情。热情和进步让我们对她未来的“品牌”充满信心。因此，同恒安一样，有“渠道”有“品牌”的杨超越会继续努力捧住老天爷赏的这碗饭，多吃几口。
三、 社会责任：我会保护你，当你用尽了力气
2020年初，一场疫情席卷了武汉、笼罩了湖北、牵动着全国。在党中央的统一领导和调配下，全国上下都在为这场与疫情的战役贡献自己的力量。根据人民日报2020年2月13日的数据，全国共有190支医疗队共计23103名医疗队员支援疫情防控工作；加上湖北省本地的医护人员，共计约17万人。而截至此报告日期，已有很多省份的医疗队完成任务回到家乡；湖北省亦有多个城市正在逐步解封。在此，YCY雪球后援会研报组全体成员向每一位仍在或者曾经奋斗在防疫第一线的英雄们致以最高的敬意。
面对这场疫情，恒安国际体现了自己作为国内卫生用品龙头的社会责任。根据恒安国际的年报披露，公司自疫情爆发以来，每月通过湖北省妇女联会捐赠260万片七度空间卫生巾和20万条七度空间超薄睡裤，直至疫情结束，以支援奋战在第一线的女性抗疫医护人员。此外，恒安国际在过去的两个月中还对口捐赠了控制疫情急需的杀菌湿纸巾、杀菌洗手液、成人纸尿裤和生活用纸等物品。截至3月26日公司年报发布，恒安国际共捐赠价值超过2000万的物资和现金以支援疫情防控工作。同时，公司响应国家号召，发挥自身优势并整合资源，将多个生产线改造成为口罩等防疫用品的生产线，以配合国家公共卫生建设的需求。
作为新生代偶像的杨超越，也凭借自己的影响力，通过微博、抖音等多个平台号召粉丝们留在家中，不轻易外出，配合国家的疫情防控。此外，杨超越也通过捐款20万的方式实际支持全国的防疫工作，履行了作为新生代艺人的社会责任。她面对疫情的所做出的善举，恰恰印证了她在影响中国新闻人物颁奖典礼上的发言：“这个奖对于我来说是一份责任，我希望我可以传递更多的正能量与积极向上的态度给大家。”其实，她一直在践行她自己说出的话。她，言出必行，知行合一。
作为她的粉丝，我们也希望传递更多的正能量。面对疫情，杨超越全国粉丝会代表杨超越的粉丝，在1月25日、26日、28日和29日分四批向湖北省多个医院捐赠医用口罩、医用检查手套、消毒车、护目镜、一次性消毒床罩及消毒液等防疫物资，总计价值超过13万元。此外，杨超越全国粉丝会还向江苏盐城大丰援鄂医疗队赠送了慰问礼包，以表达我们对于这些抗疫英雄的敬意。
当灾难来临，一个国家的骄傲是拥有一批可以舍生忘死、奋不顾身冲在最前方的普通人；一个企业的骄傲是可以竭尽全力为那些普通人提供最需要的物资、支援和帮助；一个偶像的骄傲是可以用自己的所为所言所思所想影响更多的人，来传递正能量和积极向上的态度。所幸，在这个庚子年的凄冷寒冬，我们在这片土地上看到了一些迎难而上的普通人、一家雪中送炭的公司、一个传递正能量言出必行的偶像。愿疫情早日褪去，愿天佑中华。
注：若无特别声明，本报告所使用的货币为人民币。
特别鸣谢：杨超越全国粉丝会、YCY雪球后援会研报组 @风语天行 @隔壁村的幼稚鬼儿 @小小一起去超越 @那道光 @王ez
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